Pourquoi un retour à meilleure fortune des cycliques est possible (1/2)

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François-Xavier Chauchat, les marchés actions sont dans une forme éblouissante avec des progressions à deux chiffres depuis le début de l'année. Toutefois, est-ce que ces hausses ne sont pas intenables dans la mesure où les économistes ont plutôt tendance à réviser à la baisse leurs anticipations de croissance ?

Cela semble être une contradiction flagrante depuis le début de l'année. Il est vrai que les marchés ne sont pas l'économie et que l'économie n'est pas les marchés mais enfin quand même, il existe un lien et ce lien on peut [l'établir] si on prend du recul puisque, en fait, les marchés sont à peu près au même niveau aujourd'hui qu'il y a dix-huit mois. [On a donc eu] dix-huit mois de stagnation des bourses pendant lesquels l'économie, les profits ont progressé. [Cela signifie que] les valorisations boursières qui avaient beaucoup monté puis beaucoup baissé l'année dernière se sont normalisées à peu près sur leur moyenne des vingt dernières années.

En somme, vous estimez qu'il ne faut pas se laisser aveugler par cette progression assez stupéfiante et vertigineuse des indices des derniers mois.

Non parce que, en plus, quand on regarde le détail, ce que l'on voit, c'est que la progression depuis le début de l'année s'est faite sur le prétexte d'un assouplissement de la position de la FED, voire de la BCE en Europe ; les gens ont été soulagés par la politique monétaire et tout a monté mais en fait quand on regarde dans le détail, les cycliques qui auraient été les plus sensibles à des espoirs de rebond économique ont jusqu'il y a quelques semaines signé à peu près le même parcours que les défensives. En outre, quand on essaye de faire un lien entre l'économie et les marchés, on peut regarder le ratio cycliques sur valeurs défensives par rapport à des indices d'activité et là on voit que ça fait seulement deux ou trois semaines que transparait un intérêt nouveau des investisseurs pour les valeurs cycliques et, partant, un début d'anticipation de reprise économique.

Début d'anticipation de la part des marchés de la reprise économique, mais les économistes de leur côté voient plutôt l'activité continuer à s'éroder.

Cela se calme un petit peu mais c'est vrai qu'il y a eu beaucoup de révisions à la baisse. A la fin à quoi aboutit-on ? Il semble que nous atterrissions à nouveau sur un niveau de croissance mondiale autour de 3,25 %, 3,30 %, soit par habitant à peu près 2,25 %, ce qui est un peu plus que la moyenne historique.

C'est justement ce que l'on voit dans le graphique ci-dessous. Il s'agit de la croissance mondiale par habitant et on observe que l'on est aujourd'hui au-dessus de la moyenne historique comme c'est le cas depuis quelques années mais que de surcroît cette croissance du PIB par habitant est très peu volatile.

[Une si faible volatilité de la croissance mondiale agrégée] est vraiment quelque chose qu'on n'a jamais vu historiquement. […] Pourquoi ? Parce que quand un pays accélère l'autre décélère. Typiquement, l'année dernière la Chine a décéléré, l'Amérique accéléré ; en ce moment, c'est presque l'inverse qui se passe ; il en résulte une grande stabilité avec une croissance mondiale par habitant un peu au-dessus de la [moyenne], ce qui permet aux profits de monter, au chômage de baisser, mais comme cette croissance mondiale n'est que très peu au-dessus de la moyenne, on ne constate que très peu d'inflation ; ce contexte est évidemment très favorable aux actifs financiers car les banques centrales n'ont pas à s'énerver. Au contraire, elles doivent s'assurer, si jamais on a une petite phase de ralentissement, que l'on ne va pas retomber en déflation, donc il y a toujours cette espèce d'état d'alerte qui est très favorable aux actifs financiers.

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