Vincent Ganne, analyste chez TradingView, sonde le marché, par le truchement de 5 indicateurs, dans le but d'anticiper l'issue des élections britanniques et leurs conséquences sur le Brexit.
La campagne électorale bat actuellement son plein et le marché est suspendu au quotidien aux sondages d'opinion, notamment ceux de YouGov qui accorde actuellement 35% d'intentions de vote pour Boris Johnson et 21% pour Jeremy Corbyn. Il semble donc que la perspective d'une victoire des Conservateurs plaise au marché qui verrait enfin l'adoption par le Parlement britannique de l'accord de divorce du gouvernement Johnson, un Brexit ordonné (soft Brexit).
La dynamique de la Livre Sterling sur le Forex s'est renversée à la hausse au début du mois de septembre dernier, depuis le support technique des 1,20$, les plus bas de l'année 2016 post-référendum sur le Brexit. La date limite en dernier ressort pour que le départ du Royaume-Uni de l'Union Européenne (UE) était établie au 31 octobre, mais faute de validation du deal de Boris Johnson par le Parlement britannique, des élections générales ont lieu le 12 décembre prochain. Lors de ces élections, ce sont les 650 membres de la Chambre des Communes qui seront remplacés, avec l'objectif pour le Premier Ministre d'obtenir une majorité confortable pour l'adoption définitive de l'accord de divorce avec l'UE.
Les marchés financiers ne vivant que par l'anticipation, procurent plusieurs indicateurs pertinents qui permettent de comprendre comment les investisseurs institutionnels envisagent le résultat de ces élections générales et la mise en place effective du Brexit qui en suivra.
Au sein de ces indicateurs, voici ma sélection de 5 d'entre eux :
1) L'indice devise Livre Sterling (Pound Sterling Index)
2) La structure de taux du Crédit souverain britannique et les spreads
3) La volatilité implicite de la Bourse de Londres
4) La volatilité implicite du taux GBP/USD
5) Les titres britanniques des secteurs de la construction et financier
Le « Pound Sterling Index » : Un indice devise est une moyenne pondérée de plusieurs taux de change face à une devise principale. Un indice devise donne la tendance d'une monnaie face à un panier de devises majeures. L'analyse technique peut être pratiquée sur les indices devises pour optimiser l'analyse technique des paires de devises. L'indice devise le plus utilisé par les institutionnels est le dollar US face à un panier de devises, le DXY.
Pour la Livre Sterling, on utilise en général le taux GBP/USD pour obtenir une vue de marché. Mais l'indice devise Livre Sterling, le BXY, met davantage en équilibre les grandes devises internationales face au GBP.
La courbe des taux du Crédit souverain britannique et son spread avec la Zone Euro : La courbe des taux d'intérêt du marché est une donnée de premier rang. Une devise attire des capitaux car elle offre une rémunération, ce sont les taux d'intérêt du marché, et surtout un risque mesuré. C'est la courbe des taux d'intérêt qui génère la tendance de fond d'une devise sur le Forex. Plus le taux est élevé, pour une raison macro-économique saine, plus la devise attire des capitaux et le marché du crédit est le plus important du monde. Le spread entre les courbes des taux des différentes devises majeures est l'indicateur premier du risque souverain. Sur le Forex, tout est relatif (EUR/USD, GBP/USD…), il faut donc comparer les taux d'intérêt des devises, non pas en de manière absolue, mais sous la forme d'un différentiel dynamique, c'est le spread de taux. Au regard des taux du marché du crédit souverain et corporate du Royaume-Uni, il n'y a pas eu de fuite des capitaux depuis le référendum du mois de juin 2016. Il y a cependant une tension relative du crédit britannique avec un élargissement progressif du spread de taux à 10 ans depuis le référendum.
La volatilité implicite du FTSE 100 : Les différentes mesures de la volatilité sont actuellement très basses et ceci est valable sur toutes les classes d'actifs, Forex, matières premières, crédit et actions. Avec les nouveaux records historiques ou pluriannuels des indices boursiers, c'est la volatilité basse des actions qui est sur le devant de la scène, en particulier la mesure de la volatilité implicite dont le proxy le plus célèbre est le VIX. Le VIX représente ce que l'on appelle la volatilité implicite, c'est-à-dire les anticipations de volatilité réalisée pour les actions du S&P 500. Il est désigné comme l'indice de la peur. Plus sa valeur monte, plus la probabilité que le marché baisse augmente. Le calcul du VIX est basé sur le prix des options (échéance, prix d'exercice), les expirations étant mensuelles, cela permet de se projeter sur les 30 prochains jours. C'est l'achat d'options PUT fait monter le prix du VIX et ce modèle peut s'appliquer à d'autres indices boursiers comme le FTSE 100. Le graphique ci-dessous montre que la volatilité implicite des grands indices boursiers occidentaux est liée, donc le V-FTSE n'est plus très pertinent pour se positionner vis-à-vis du Brexit. En réalité, le risque potentiel de Hard Brexit sera intégré à la volatilité implicite de tous les grands indices boursiers internationaux.
La volatilité implicite du taux GBP/USD : Le taux GBP/USD spot ne permet pas de savoir les anticipations des institutionnels sur la Livre Sterling. Les deux autres marchés sont le marché des futures sur Forex et des options sur Forex et le marché des options sur Forex est le plus important en terme de volume. La volatilité implicite de la Livre Sterling (GBP VIX) est calculée sur le modèle du VIX, tout repose donc sur le marché des options Forex du taux GBP/USD. Le GBP VIX est probablement le meilleur baromètre au stade actuel pour mesurer le risque potentiel de Hard Brexit.
Volatilité implicite de la Livre Sterling (GBP) – source Bloomberg
Les actions britanniques du secteur de la construction et du secteur de la finance : Après une étude sectorielle du FTSE 100, on distingue deux secteurs clefs, le secteur de la Construction (viabilité domestique de l'économie britannique) et le secteur financier. Les actions du secteur de la construction les plus sensibles au Brexit sont Land securities group, British land compagny et United Utilities. Le secteur bancaire et des services financiers est le plus en risque en cas de Hard Brexit car la libre circulation des capitaux serait remise en cause. Les banques et les assurances seraient en grande difficulté si le marché du crédit britannique est délaissé. Les actions bancaires du FTSE 100 à suivre sont Lioyds, RBS PLC, Barclays, Legal and General, Standard Life.
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