Inflation mondiale : une faiblesse durable ?

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L'inflation traverse un trou d'air au niveau mondial. Dans la mesure où les anticipations d'inflation à long terme évoluent ces derniers temps à une altitude de croisière, la soudaine dépressurisation subie par l'inflation sous-jacente depuis le début de l'année a constitué un choc. Est-on véritablement certain que ce décrochage n'aurait pas dû se produire ? Avant de céder à tout mouvement de panique et de se précipiter sur les masques à oxygène, il conviendrait de prendre en compte les résultats d'une récente étude de la Fed de New York. Ses auteurs (MM. Henry Linder, Dick Peach et Rob Rich) scindent l'inflation sous-jacente en deux composantes. La première est le taux d'inflation des biens sous-jacents (les matières premières moins l'alimentation et l'énergie) ; la seconde, les services sous-jacents (les services moins les services liés à l'énergie). Depuis que l'économie des Etats-Unis s'est remise de sa récession de 2001, ces deux taux d'inflation distincts ont été corrélés négativement. Ensuite, comme c'est désormais le cas, la déflation subie par les biens sous-jacents a été compensée par l'inflation positive (d'environ 3 % en moyenne) constatée dans les services sous-jacents. Les anticipations d'inflation à long terme jouent, selon les auteurs, un rôle clé dans la détermination de l'inflation des prix des services sous-jacents, mais ont beaucoup moins d'influence sur celle des biens sous-jacents. Et, si l'évolution de l'inflation des biens sous-jacents, est généralement attribuée aux fluctuations de l'écart de chômage - différence entre le taux de chômage effectif et le NAIRU (taux de chômage n'accélérant pas l'inflation) - aucun lien statistique significatif ne peut être observé entre ces deux variables, tout au moins dans l'utilisation des données de la période s'étendant de 1986 à nos jours. Quelle est donc la cause du recul du taux d'inflation des biens sous-jacents ? Le coupable semble être la variation des prix des importations hors produits pétroliers. En d'autres termes, ce n'est pas la faiblesse du marché intérieur qui influe sur l'inflation des biens sous-jacents aux Etats-Unis, mais les conditions économiques mondiales. Si l'on garde cela à l'esprit ainsi que le fait que le taux de croissance des prix des importations hors produits pétroliers par rapport à l'année précédente est devenu négatif au cours de ces derniers mois (voir le graphique de la semaine), nous prévoyons que la faiblesse de l'inflation des biens sous-jacents va se poursuivre encore un certain temps. David Shairp - stratégiste chez J.P. Morgan AM

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