Le Bloc-Notes d'AFIM du 28/02/2014

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1. Les taux allemands sont sortis par le bas de plus deux semaines de grande stabilité, entre 1.63% et 1.70% à 10 ans. Après deux jours de rally obligataire, les Bunds rapportent aujourd'hui 1.55%. Ce matin, ce sont des taux d'inflation allemands en baisse - sortis à 1.0% sur un an - qui ont déclenché d'importantes vagues d'achats. Le thème de la déflation se fait donc de plus en plus visible dans les volumes et les prix. Nous avons réduit notre exposition tactique vendeuse d'obligations européennes, en France et en Allemagne. 2. La meilleure façon de jouer la thématique déflationniste serait de vendre les indices actions. Selon nous, le niveau actuel de l'Eurostoxx 50 anticipe une croissance de 2% sur 5 ans alors que la courbe des taux est beaucoup plus pessismiste avec une expansion de seulement 0.5%. Aussi, nous pensons que les investisseurs actions seront déçus par l'absence de réaction immédiate de la BCE. La réaction du marché obligataire est à l'inverse plus difficile à anticiper. 3. Jusqu'ici, les membres du Conseil des Gouverneurs sont en effet unanimes: le 19 février Jens Weidmann (Bundesbank) déclarait que les scenarii inflationnistes ou déflationnistes"étaient peu probables sur les années à venir" tandis qu'Ewald Nowotny (Banque d'Autriche) déclarait que "la zone euro n'est pas dans un scénario déflationniste". Le 24 février, le Gouverneur Visco (Banca d'Italia) confirme ce point de vue en déclarant "pour l'instant, il n'y a pas de déflation"tandis que le lendemain, Peter Praet (Board de la BCE, en charge de l'analyse économique) répétait "qu'il ne voyait pas de risque de déflation". Nous réitérons qu'une action d'envergure n'est pas au programme de la réunion mensuelle de la BCE du 6 mars. 4. Malgré ces tensions, les obligations périphériques tiennent remarquablement: les primes de risque se sont stabilisées à un niveau bas : 150 points de base à 5 ans, 190 points de base à 10 ans pour l'Espagne et l'Italie. Rappelons qu'en 2013, une obligation espagnole à 10 ans a rapporté 15.99% avec une volatilité de 8% soit presque deux fois mieux que le CAC 40 (18 % de performance, 15.85% de volatilité) en ajustant du risque. Emmanuel FAIK, AFIM

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