Crise grecque : embellie durable ou simple répit ? Les réponses de J.P. Morgan AM

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A la suite du vote par le parlement grec du plan du nouveau plan d'austérité, la situation globale de la Grèce et des marchés connaît une indéniable amélioration. C'est ce que met en avant l'équipe Global Multi Asset Group de JP Morgan Asset Management: «Le risque d'un défaut immédiat de la Grèce sur sa dette s'est dissipé au milieu de la semaine dernière suite au vote par le Parlement grec d'un nouveau train de mesures d'austérité. Ce vote devrait ainsi ouvrir la voie à un prochain déblocage de fonds par l'UE/le FMI d'ici la mi-juillet.»

Un repli significatif des spreads grecs

Car selon JP Morgan, les indices de cette embellie sont tangibles : «Les marchés ont immédiatement accueilli cette évolution positive de la situation avec soulagement. Les spreads se sont nettement contractés par rapport aux Bunds allemands, de 1 500 points de base (pb) dix jours plus tôt à 1 330 pb tout juste après le vote. Dans le même temps, les spreads des CDS de la Grèce se sont repliés de 235 pb sur la semaine à 1 950 pb, tout en continuant toutefois d'intégrer une probabilité de 80 % d'un défaut dans les cinq ans. »

La catastrophe grecque évitée à brève échéance

Malgré tout, les experts de JP Morgan Asset Management en ont la ferme conviction : « d'un point de vue fondamental, très peu de choses ont changé. Les problèmes de la Grèce (et probablement des pays périphériques) ont uniquement été différés et non pas résolus. Le vote du Parlement intervenu la semaine dernière n'a eu aucun impact sur la compétitivité du pays pas plus qu'il est susceptible de mettre fin aux retraits de dépôts auxquels sont confrontées les banques grecques. Le rebond des marchés pourrait bien avoir fait suite à la clôture de positions vendeuses en rachetant un nombre équivalent de titres (« short covering »). Aussi, les investisseurs seraient bien avisés de ne pas devenir trop euphoriques,» conseillent les spécialistes de chez JP Morgan.

Des solutions à cette situation provisoire ?

A cette situation fort ambigüe, la société de gestion JP Morgan Asset Management envisage deux palliatifs. La première prendrait la forme d'un échange de dette : « A moins qu'une solution d'échange de dette puisse être élaborée sur la base de taux d'intérêt nominaux inférieurs (équivalant ainsi à une subvention) sur la dette grecque (ce qui serait synonyme d'un transfert budgétaire), la solvabilité ne se sera en rien améliorée. En effet, tout échange de dette sera probablement autant dans l'intérêt des créanciers de la Grèce, ce qui serait une solution ingénieuse pour leur éviter de devoir faire l'impasse dans l'immédiat sur une partie de leurs capitaux prêtés, »font remarquer les spécialistes de JP Morgan AM. La seconde irait plutôt dans le sens d'une véritable union budgétaire de la zone euro : « Le risque de défaut de paiement pourrait rapidement s'évanouir en cas de progression rapide vers une véritable union budgétaire, tout particulièrement si celle-ci s'accompagnait de garde-fous empêchant les principaux pays créanciers (l'Allemagne en l'occurrence) d'avoir à financer à perpétuité les déficits du Sud. Ainsi, les récents propos du président de la BCE, Jean-Claude Trichet, suggérant la création d'un ministère des Finances de la zone euro ont trouvé écho. Si le FESF et son successeur, le MES, levaient des capitaux garantis par les membres de la zone euro sur la base de leur poids économique, c'est-à-dire lever des capitaux avec des conditions d'emprunt associées à une note AAA (ou proche de AAA), cela ne manquerait pas d'aider les pays périphériques à renouveler leur dette à des taux moins onéreux. »

La situation de la Grèce reste préoccupante à longue échéance

Cependant, les experts de JP Morgan AM restent réalistes quant à l'efficacité à long terme des portes de sortie envisagées : « Un « accord global » dans la zone euro pourrait avoir un important effet positif sur le sentiment des investisseurs à court terme, mais il ne résoudrait pas pour autant les problèmes à plus long terme que sont la compétitivité ou l'illiquidité des banques de la région. Mais, à défaut d'autre chose, cela permettrait au moins de patienter pendant quelque temps encore. »

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