(AOF / Funds) - La gestion par les risques, également appelée smart beta est le nouveau concept à la mode depuis quelques années comme méthode agnostique de construction de portefeuilles ou de benchmarks " intelligents ", avec des noms tels que equal weight, minimum variance, maximum diversification, risk parity ..., souligne Henri Chabadel, directeur des Solutions d'Investissement chez Groupama AM. Par exemple, le "minimum variance" capitalise sur l'échec du CAPM (Capital Asset Pricing Model): puisque le risque ne paye pas, autant le minimiser. Cependant, le smart beta n'échappe pas au paradigme d'optimisation en moyenne-variance, il l'a juste adapté en reconnaissant les limites de l'estimation de certains inputs et en les remplaçant par des hypothèses arbitraires. Ainsi un portefeuille Equally weighted n'est autre que le portefeuille optimal au sens de Markowitz si tous les actifs ont même rendement espéré, volatilité, corrélation, observe Henri Chabadel. De même, le Minimum volatility est le portefeuille optimal si tous les actifs ont même rendement espéré, et les covariances estimées à partir des historiques. Le Maximum diversification est le portefeuille optimal si tous les actifs ont les mêmes ratios de Sharpe, et les corrélations estimées à partir des historiques. Enfin le Risk parity est optimal si tous les actifs ont les mêmes ratios de Sharpe et corrélations, et les volatilités estimées à partir des historiques. En conclusion, aucune méthode n'est magique, note Henri Chabadel. Ce sont des boîtes à outils dont il faut connaître les hypothèses et paris implicites, qui peuvent se révéler à l'usage avantages ou inconvénients selon leur pertinence ; le choix de l'approche la plus adaptée à un investisseur dépend à la fois d'une vision du monde et des marchés (d'où découlent des paris hiérarchisés) et d'un ensemble d'objectifs à viser et de contraintes à respecter. L'art de l'allocation réside dans l'assemblage des deux en un tout cohérent. AUT/ACT
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. La valeur de l'investissement peut varier à la hausse comme à la baisse.
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